导航类产品驱动业绩稳健增长。公司公告,2016年公司营业收入2.77亿元,同比增长17.0%,归属于上市公司股东净利润为7332.6万元,同比增长9.9%,扣非后归母净利润为6974.7万元,同比增长19.5%。业绩的主要影响因素包括:(1)2016年导航类产品收入快速增长;
   
(2)由于募投项目转固的折旧影响以及研发投入的加大,管理费用同比上升36.6%。另外,公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税);每10股转增10股。
   
毛利率继续稳步提升。(1)按行业划分,公司军工业务收入1.24亿元,同比增长14.3%,毛利率为56.8%,收入占比44.6%;民用业务收入1.54亿元,同比增长19.2%,毛利率为45.4%,收入占比55.4%。(2)按产品划分,测量类产品收入5775.3万元,同比增长1.6%,毛利率为41.3%,同比减少4.6个百分点,收入占比20.8%;导航类产品收入7135.8万元,同比增长110.5%,毛利率为55.9%,同比增加3.8个百分点,收入占比25.7%;稳控类产品收入1.25亿元,同比减少2.0%,毛利率为52.8%,同比增加2.7个百分点,收入占比45.2%。(3)费用率和毛利率,公司销售费用率为4.6%,同比减少0.5个百分点,管理费用率为20.3%,同比增加2.9个百分点,公司整体毛利率为50.5%,同比增加2.0个百分点,连续5年稳步提升。
   
三大业务齐头并进。(1)惯性导航产品,产品主要包括光纤惯性组合导航产品和MEMS惯性组合导航。目前已批量应用于高铁安全检测、实景地图测绘、无人机飞控、无人车驾驶以及军用导航等领域。报告期内,公司得益于行业需求的快速发展以及创新的产品,惯性导航产品收入实现了连续3年持续增长。(2)惯性测量产品,包括北斗智能驾考系统和倾斜测量系统。2016年,公司对原有的北斗智能驾考系统进行升级,推出新一代“考易考”系列。公司还推出针对驾驶人训练市场的“练易练”产品。未来有望成为智能驾考和驾培行业新的业务增长点。(3)惯性稳控产品,主要包括:车载动中通、船载动中通、机载动中通、全自动便携站等产品,主要应用于应急反恐、紧急救援和海上通讯等领域。报告期内,惯性稳控产品在保持军用市场发展的同时,民用客户数量也大幅增加,用户结构进一步优化。公司预计,未来民用市场有望快速发力,带动稳控业务规模化发展。
   
业务拓展力度加大。2016年,公司以惯性技术为中心,成立了多家控股子公司,在光电稳控、红外探测、无人机、雷达等应用方向进行布局。(1)星网光测,推出集成千兆网和本地存储功能于一体的红外探测设备、红外测温产品,研发了制冷/非制冷型连续变焦成像系统,可广泛应用于高铁检测、电力巡线、安全监控等领域。(2)雷可达,推出了国内首款复合式安防雷达、弹载数据链等产品,可广泛应用于边境、仓库、码头、弹药库、重要设施等重要场所的无人值守和安全监测。(3)尖翼科技,围绕长航时和高速度研制完成两款产品,可广泛应用于航空观测、通信中继和电子干扰等领域。(4)星网智控,推出全谱系的机载吊舱、船载光电跟踪等产品,是基于动基座机载和船载任务设备的稳定平台,广泛应用于无人机、无人船、巡逻艇、导引头等领域。
   
盈利预测与投资建议。我们认为,公司作为惯性导航领域的核心技术企业,其三大业务有望逐步得到快速发展;业务拓展力度的加大有望培育新的利润增长点。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.22/1.49/1.81元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE85倍,6个月目标价103.50元,维持“买入”评级。
   
风险提示。导航类产品增速低于预期的风险,新业务开展低于预期的风险,系统性风险。